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      上海金融論壇

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      诺奖得主Bengt Holmstrom :未来银行新商业模式 中国快要找到答案了!

      发布时间:2020-04-30     浏览次数:286


      在上海交通大学上海高級金融學院、上海交通大学中國金融研究院和国际金融家论坛联合举办的2018上海金融論壇上,美国麻省理工学院经济学教授、2016年诺贝尔经济学奖获得者本特·霍姆斯特罗姆(Bengt Holmstrom)出席论坛并围绕”金融契约与金融科技“发表了主题演讲。

      金融科技是否會對銀行業帶來威脅呢?霍姆斯特羅姆認爲,這個說法已經有點老了,不是說金融科技威脅到銀行業,而是金融科技和銀行業是否能夠合作。

      他分析,銀行仍然有著自己的許可證和大量的資本。所以,未來金融科技和銀行業會建立這種互補的關系,而不是一方威脅到另一方。監管機構在促進金融市場的穩定性,在這方面銀行也需要調整自己的行爲,和金融科技公司建立合作夥伴關系。在他看來,如何找到未來銀行新的商業模式,中國離答案已經越來越近,就快找到了。

      本特·霍姆斯特羅姆表示,貨幣市場和股票市場完全不同,存在很多差異。貨幣市場和債務市場所扮演的角色不像股票市場那麽大,但是金融危機爆發之後,各方對于貨幣市場的興趣一下子提升了,因爲貨幣市場和債務市場往往是金融危機的起源。貨幣市場中,在不知情的情況下,基于對別人的信任或其他方面開展交易,叫做不容置疑的貨幣市場;貨幣市場又是充滿流動性的,正是這些導致了後面的金融危機。

      一、當鋪背後的商業邏輯

      首先解釋一下融資困難,以當鋪模式爲例。最早的典當行、當鋪就是爲了解決人們的融資困難而誕生的,那麽人們爲什麽會選擇典當行、當鋪呢?它存在的邏輯是什麽?

      如果我遇到了困境需要錢,可以通過出售資産獲得流動資金,但是處置資産獲取流動資金存在一個問題,就是在這個過程中可能會被別人殺價。而典當行不需要討價還價,這是它的優點。比如我將爺爺的老手表當了一百美金,可我覺得它實際上值五百美金,然而我並不是把手表賣給了對方,我可以一個月以後加一定的利息把手表再買回來。

      典當的做法是很有創新性的,這種交易方式強調的是,我們不需要明確所典當的物品的真正價值。這跟現在的回購市場是一樣的,回購市場是貨幣市場中最大的一塊,它最早起源于我們講的當鋪,在銷售的同時馬上出現回購協定,是一種有抵押的借款。有人有錢沒有想法,有人有商業想法沒有錢。讓有想法、有商業計劃的人獲得資金最經濟有效的解決方案,就是使用抵押品。資金的擁有者把資金投給你,你給他抵押品,這就是抵押品市場比股票市場還要大的原因。

      那麽,有想法但沒有抵押品,要如何獲得資金呢?這就需要中介,中介要發揮兩個作用:一是獲取信息,要知道商業計劃的擁有者拿到資金之後要做什麽,搞清楚他的投資計劃;另外,作爲中介的銀行或VC,可能需要對方提供一些抵押品。但是中介更主要的功能還是獲取信息。

      二、貨幣市場與股票市場完全不同

      我们回到信息经济学的觀點,来看看为什么会有举债?因为信息存在不敏感性,如果你有了抵押品,你对他的商业计划其实并不关注。比如债务的表面价值是一百美金,对方还债还了一百美金,你就不需要去发现抵押品的额外价值,这是正常的还债情况。如果不正常,对方没有能力还债,这时候就要受到信息敏感性的影响了。你借出去100美金能不能无损地收回来?这时候就要关注抵押品的价值了。

      當大家的看法都一致的時候,市場的表現就是一個回歸。可是突然有人違約了,市場上的人就都想去發現信息。也就是說,當狀態良好的時候大家都沒有問題,但是當狀態不好的時候,出現了一些違約現象時,人們開始意識到有一些人無法還債,就出現了市場的震動。

      貨幣市場和股票市場是兩個不同的市場,貨幣市場從流動性來說跟股票市場幾乎是完全相反的。貨幣市場解決的是急需用錢的問題:比如回購,基本上每天晚上都在做展期,而且對信息不敏感,不需要價格發現,沒有人知道抵押品的價值到底是什麽。這個市場的運轉是基于共識,是以信任爲基礎的,所以使得我們不需要去發現信息。

      相對而言,股票市場是信息敏感的。在交易所交易的每一個資産,它的價格都是動態的,有好多的股票分析師,人人都希望自己的行動比別人快,而且股票市場是價格發現市場,你需要追蹤報紙上的新聞,然後去判斷價格的走勢。這樣看來,當危機發生時,政府不能只關注信息透明,然後什麽都不做——歐洲就爲此付出了代價。除了信息透明之外,我們還希望采取行動,讓市場恢複到那種不需要質疑的狀態。實際上,發生金融危機的時候,國家是有資源來拯救的,這時候應該由政府出來救市。

      三、中國就快找到銀行新的商業模式了

      簡單講一講新技術、數字化所帶來的影響。現在有一個新的選擇,就是我們所看到的大數據平台,也就是金融科技平台。這個平台成本很低,它仍然需要信息,但不是通過銀行收集信息,而是通過算法收集信息。它從平台上(比如支付寶、騰訊平台等)收集信息、處理信息、分析信息、評估信息,同時得出你的信用分數以及你的信用評級。有意思的是,過去是信貸人主動向銀行證明自己的想法,拿出抵押品,從而從銀行拿到信貸和貸款,現在是出款人向客戶發出邀請,表明自己將給客戶提供多少額度的貸款,是否接受則由客戶自己決定。這是算法帶來的逆轉,其中的人爲因素越來越少。這就是中國金融科技目前發展的局面,在這方面我們要遠遠領先于西方。

      在這樣一個新環境下,我們是用信息替代了抵押品,但是這種替代的方式和過去不同,整個信息獲取的成本比過去的抵押品要低得多。在這樣一個平台上,可以對個人的信息、公司的信息進行自動分析,並且給出信用的評級和信貸的額度。可以說這樣一種全新的金融科技,對普惠金融帶來了極大促進作用。在中國,阿裏巴巴就在大力推進普惠金融。

      最後,金融科技是否會對銀行業帶來威脅?其實這個說法已經有點老了,不是說金融科技威脅到銀行業,而是說金融科技和銀行業是否能夠合作。因爲銀行仍然有著自己的許可證,仍然有著大量的資本。應該說未來的金融科技和銀行業會建立一種互補的關系,而不是一方威脅到另一方;但是銀行也需要調整自己的行爲,和金融科技公司建立合作夥伴關系。

      瑞銀的行長曾經跟我交流過,他說他所擔心的不是什麽未來的科技,而是是否能夠找到未來銀行的一種新的商業模式,這是他最擔心的。我覺得中國在這方面離答案是越來越近了,就快要找到銀行新的商業模式了。

      金融科技是否會給整個金融體系帶來風險,降低金融體系的穩健呢?霍姆斯特羅姆表示,資産抵押私人發行的貨幣,可能會存在很多問題。比如UBS發布的多功能結算貨幣,這種大型的結算貨幣使用區塊鏈技術,在區塊鏈上的各方是信任方,是否會帶來問題?這是未來讓我們非常感興趣的一個問題。


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